西部研讨｜一周观念精粹（0415-0422）
（来历：西部证券研讨展开中心）
张泽恩
海外方针剖析师
S0800524030002
【海外方针】海外方针周聚集：美国减税方针初现端倪，美乌矿藏协议呼之欲出
中心定论
美国减税方针内容或近期逐渐推出。近期，美国总统特朗普屡次在公共场合表态减税方针内容根本确认。且在特朗普榜首任期内，其在就任榜首年的4月便发动税改进程，并先后发布行政命令和税改结构，提出下调企业税率、简化个人税制等要害办法。综上，咱们以为，特朗普2.0政府的减税方针内容或逐渐推出。
特朗普减税的方针节奏怎么判别？由于减税方针触及到政府预算，其方针推出流程相较于关税方针（直接经过IEEPA来推出）更为杂乱。特朗普政府的税改进程估计将阅历预算拟定、国会审议和终究立法三个首要阶段，其间财政赤字问题和党派博弈将成为中心应战。值得注意的是，TCJA法案的部分中心条款将于2025年末失效，一起为防止谐和法案年度预算限额的糟蹋，特朗普政府存在激烈的方针动机在2025年末前完结新税法的立法程序。
减税内容或许首要包含什么？咱们以为减税方针首要将包含以下三个内容：
1.将TCJA的部分日落条款永久化；
2.进一步下调企业所得税等税率；
3.针对特定的工业进一步加大利息抵扣方针推广。
本周，特朗普政府密布出台11项政府举动，其间行政命令6项，备忘录3项，宣言2项。要点聚集科技更新、移民问题、矿藏安全及政府减支。
本周，世界社会重视焦点会集于我国外交动态、区域安全形势及地缘政治协作格式。
其他海外重要事情：
欧洲央行下调三大要害利率25个基点。欧洲中心银即将欧元区三大要害利率别离下调25个基点。这是该行自上一年6月以来第七次降息。本次调整后，欧元区存款机制利率、首要再融资利率和边沿假贷利率别离降至2.25%、2.40%和2.65%。
乌美矿藏协议根本谈妥 乌克兰危机仍出路未卜。乌克兰榜首副总理斯维里坚科表明4月17日乌克兰与美国当天以线上办法签署了一份有关矿藏协议的意向备忘录。斯维里坚科说，备忘录体现了两国商洽团队的“建造性作业”以及两边期望拟定并达到一份对两国人民“都有利的经济同伴协议”（即矿藏协议）的志愿，接下来的作业是敲定矿藏协议文。经过乌美两国技能团队商量，美国政府“软化”了要求乌方归还美国战役帮助的心情，将乌方归还帮助的金额从之前的3000亿美元下降至1000亿美元。
危险提示：海外地缘政治危险超预期。
曹柳龙
战略首席剖析师
S0800525010001
【战略】A股TTM&全动态估值全景扫描（20250419）：本周A股估值扩张，银行和地产PB修正
中心定论
本周A股全体估值扩张，银行地产领涨。本周生意活泼度下降，但地产提振方针预期增强，银行和地产估值得到修正。当时地产出资和出售同比依然负增，地产周期仍未显着回转，但方针托底心情清晰，有助于银行、地产修正PB。细分职业中，股份制银行和农商行破净起伏偏大，PB均为0.61倍，存在较大的修正空间。
本周主板估值扩张，创业板和科创板估值缩短。算力基建除掉运营商/资源类的相对估值缩短。算力基建除掉运营商/资源类的相对PE（TTM）从上星期的4.17倍降至本周的4.06倍，相对PB（LF）从上星期的3.64倍降至本周的3.54倍。
调查职业肯定估值与相对估值的前史分位数——
（1）从静态的PE（TTM）视点，大类职业中，可选消费估值偏高，必需消费估值偏低；一级职业中，核算机、修建资料等职业估值偏高，非银金融等职业估值偏低。
（2）从PB（LF）视点，各大类职业肯定估值均不高，而大消费、中游资料、必需消费估值偏低。一级职业中，轿车、电子和煤炭职业估值相对较高；环保、修建装修、根底化工、医药生物、修建资料等职业估值偏低。
（3）从全动态PE视点，大类职业中，可选消费估值相对较高，必需消费估值偏低。一级职业中，房地产等职业估值偏高；环保、修建装修、根底化工、医药生物、修建资料等职业估值偏低。
归纳比较赔率（PB前史分位数）与胜率（ROE前史分位数）：当时，通讯、食品饮料、社会服务、有色金属、公用事业、石油石化、农林牧渔等职业一起具有轻视值高盈余才能的特征。
归纳比较赔率（全动态PE）与胜率（24-25共同预期净利润复合增速）：当时，电子、非银金融、社会服务、轿车、根底化工、有色金属、环保等职业兼具轻视值与高成绩增速。
本周股市相对债市性价比下降：A股非金融ERP维持在1.95%；股债收益差从上星期的0.54%降至本周的0.53%。A股非金融要点公司全动态ERP从上星期的4.58%降至本周的4.53%。
危险提示：战略观念不代表职业；估值水平并不代表股价走势；盈余环境发生超预期动摇。
姜珮珊
固收首席剖析师
S0800524020002
【固定收益】信誉周报20250420：短久期落潮与中持久期接力：信誉战略切换窗口敞开
中心定论
掌握信誉债布局窗口期：
1、4月以来短久期非金信誉债装备力气持续增强。本年4月以来非银安排对非金信誉债的参与程度持续添加，其间本周1年及以内种类净买入超500亿元，为本年以来的单周最高。
2、理财规划超季节性扩容对信誉债行情构成支撑，叠加供应缩短、前史同期信誉利差季节性收敛规则，信誉利差或震动收窄。但需警觉月末重要会议前商场对降准降息的预期博弈升温或许引发的估值动摇危险。
3、票息财物稀缺性加重推进战略切换，掌握中持久期高等级非金信誉债的装备时机。当时短端种类2024年以来的利差分位数已遍及低于10%，非银安排跨季后的短久期信誉债会集增持进一步紧缩收益空间；叠加二季度信誉利差“4-5月收敛、6月走阔”的季节性规则，短期内或许仍处阶段性收敛窗口期，宜适度布局票息财物。
4、考虑到关税扰动与方针对冲博弈升温下债市动摇或许加重，主张负债端安稳性偏弱的安排以3年以内种类作为底仓，结合本身负债端压力情况适度增配3~5年左右非金信誉债（3年期可适度下沉，4-5年期以高等级参与为主），当时3年期和5年期利差分位数别离处于30%和60%左右，兼具安全边沿与收益弹性。超持久期信誉债利差依然处于前史高位，主张安排结合本身负债端安稳性情况进行仓位的挑选。
信誉债商场回忆：
本周信誉债全体震动走弱，中短端体现相对优于长端。
一级商场：
1、本周信誉债发行量环比上升，同比下降，净融资规划同环比均有所上升；撤销发行规划和数量环比均有所添加。
2、信誉债均匀发行利率和发行期限均环比上升。
二级商场：
1、城投债、工业债换手率均有所上升，金融债换手率有所下降。
2、除3年期AA(2)级小幅走阔外，5年及以内城投债利差均收窄，而其他持久期券种均走阔。各职业工业债利差多走阔，AA级工业债均匀走阔起伏大于AAA级。1年期、3年期、5年期银行二永债利差大多收窄。
危险提示：数据核算口径不同发生偏误、数据或存在遗失、超预期危险事情发生。
【固定收益】固定收益周报：超长时间特别国债发行公告落地，影响怎么？
中心定论
估计5月、8月政府债净融资规划较大。全体来看，本年国债发行全体前置，闪现出财政靠前发力，助力根本面平稳运转。1）关于国债，估计二、三、四季度净融资规划别离为1.9万亿、2.4万亿、0.9万亿，同比别离多8504亿元、多5388亿元、少1844亿元；2）关于当地债，估计二、三、四季度净融资规划别离为1.8万亿、1.9万亿、0.5万亿，同比别离多8668亿元、少2130亿元、少2.3万亿；3）归纳来看，政府债二、三季度净融资规划较大，其间5、6、8、9月规划较大，8月为全年顶峰。
估计要害节点央即将持续呵护活动性。后续来看，估计央行仍将要点重视国内根本面数据和实体经济需求修正情况、关税等外部冲击以及金融商场运转（如政府债发行情况，股债商场运转情况等）：1）关于政府债会集供应、税期等节点，估计运用质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等东西投进资金，咱们估计央行或有望重启生意国债；2）结构性东西或将发挥更大效果，支农支小、科技立异等再借款利率有调降空间，一起，新的方针东西有望持续出台；3）全面降准降息则根据根本面数据、股市运转情况等当令推出。
掌握30-10Y利差走扩中的装备时机。央行呵护下税期、超长时间特别国债发行对资金面冲击或偏中性。前史来看超长时间国债放量发行对30-10Y利差在发行预期与第一批发行时的扰动影响更大，若下周发行时30-10Y利差打破28BP的前高可重视超长债的装备时机。近期商场久期不合度偏高，下周接近月末重要会议，估计商场对降准降息等方针博弈加强。战略上仍主张首选中长时间高等级信誉债等票息财物，其次是短债+利率长债的哑铃型装备，掌握30-10Y利差走扩中的装备时机。
债券商场：
1、央行净投进，资金利率上行。收益率横盘震动、曲线走平。
2、长债超长债换手率下降，但10年国开债隐含税率小幅走窄；银行间杠杆率环比相等、生意所杠杆率有所下降；基金久期周内先增后减。
3、2025年超长时间特别国债4月24日首发。本周利率债净融资环比大幅上升；本周同业存单净融资额环比下降，发行利率小幅下降。
经济数据：3月信贷需求回暖，进口体现较弱；一季度经济添加超预期，出产偏强、消费上升；4月新房、二手房成交上升，港口吞吐量环比回落。
海外债市：美国3月零售出售创两年来最大增幅。鲍威尔否定要救市，特朗普接连施压美联储降息。美债上涨，新式商场涨多跌少。
大类财物体现：沪金>原油>生猪>沪铜>沪深300>中证1000>中资美元债>中债>可转债>美元>螺纹钢。
危险提示：经济复苏进程不及预期，方针落地效果不及预期，监管方针超预期，危险偏好改变。
曹森元
北交所首席剖析师
S0800524100001
【北交所】北交所商场周报——250414-250418：消费与科技双轮驱动，内需代替主题贯穿全周
中心定论
北交所商场复盘：当周北交所悉数A股日均成交额达326.8亿元，环比下降15.2%。北证50收涨3.5%，当周日均换手率达3.7%。
北交所行情复盘：1）分职业看：美容护理（+11.0%）、轻工制造（+10.7%）、修建装修（+10.3%）为涨幅前三大职业，跌幅前三大职业为交通运输（-18.0%）、纺织服饰（-0.2%）、电子（-0.1%）。2）分个股看：当周涨幅前五大个股别离为：共同魔芋（+55.7%）、民士达（+38.4%）、广咨世界（+37.8%）、康比特（+32.8%）、林泰新材（+32.6%）；跌幅前五大个股别离为：星图测控（-27.8%）、华光源海（-22.8%）、秋乐种业（-21.8%）、凯德石英（-17.9%）、九菱科技（-17.2%）。
要点新闻及方针：1）税收数据闪现：一季度我国制造业展开稳中提质，本年一季度，我国制造业出售收入同比添加4.8%，增速较2024年加速0.9个百分点；2）央行等六部分联合印发《促进和规范金融业数据跨境活动合规攻略》；3）工信部：举办智能网联轿车产品准入及软件在线晋级办理作业推进会；4）上交所举办商业航天工业座谈会，为新质出产力注入“本钱引擎”；5）国家动力局发布1-3月份全国电力工业核算数据
出资主张：当周方针环境持续开释活泼信号。商务部清晰将加速优化离境退税等方针办法，进一步提振消费决心，而《程序化生意办理施行细则》的落地（7月7日施行）标志着量化生意监管结构逐渐完善，有助于进步商场公平性并招引安排资金长时间装备。分板块看。消费板块体现亮眼，跨境电商、食品饮料（魔芋制品、蛋类加工）及零售方向领涨，方针催化下健康消费、绿色消费估值中枢上移。科技范畴呈现分解，半导体资料、国产大飞机供应链（如芳纶纸）等国产代替细分范畴活泼，英伟达芯片禁运及半导体关税方针加重驱动光刻胶等“卡脖子”环节打破预期升温。物流链重构主题受跨境买卖方针提振，区域性纽带运营商重视度进步，但地缘政治危险仍需警觉。出资战略上短期主张装备：1）防护主线：优选现金流安稳、分红率高于职业均值的消费及公用事业标的；2）方针催化：重视国产代替（可控核聚变、航空复合资料、光刻胶、真空泵、谐波减速器等）、内需消费（预制菜、种业）及设备更新获益范畴。中长时间主张装备：1）新质出产力：聚集AI赋能（智能驾驭、机器人）、绿色动力（氢能、新式储能）等高研制强度赛道；2）跨境主题：掌握区域协作深化下物流服务商及跨境电商渠道时机。
危险提示：方针监管危险，北交所方针不及预期，职业竞赛加重危险。
冯佳睿
量化首席剖析师
S0800524040008
【量化】ETF商场扫描与战略盯梢（20250420）：7只自在现金流ETF正在发行
中心定论
全球商场概略：上星期A股商场体现分解，其间，北证50指数涨幅最大，为3.48%；港股商场有所上涨，恒生指数上涨2.30%。涨幅居前的ETF盯梢标的首要聚集在金融地产板块。
ETF新发情况：上星期内地商场上报股票ETF8只，其间3只为上证科创板归纳增强ETF；新树立股票ETF15只。美国商场上星期新树立权益型ETF9只，其间6只为自动ETF。
A股ETF资金流向：上星期，净流入排名前10的多为沪深300ETF；净流出前10的多为中证A500ETF。宽基ETF中，盯梢沪深300指数的ETF净流入居前，盯梢中证A500指数的ETF净流出居前；职业ETF中，医药生科板块ETF净流入居前；主题ETF中，央企科技ETF（560170）净流入居前，我国国企ETF（517180）净流出居前；自动ETF中，中证500ETF增强净流入居前，300增强ETF净流出居前；SmartBetaETF中，盈利低波50ETF（515450）净流入居前，盈利ETF（510880）净流出居前。
美国股票ETF商场资金流向：上星期，美国商场安全主题ETF净流入居前，数字经济主题ETF净流出居前；自动ETF中，以罗素1000指数为基准的AvantisUSLargeCapValueETF净流入居前，以标普500指数为基准的CapitalGroupDividendValueETF净流出居前；SmartBetaETF中，危险导向类ETF净流入居前；其他ETF中，盯梢CRSP美国全商场指数的ETF净流入居前，盯梢标普500指数的ETF净流出居前；出资A股和港股的股票ETF算计净流出6.52亿美元。
商品商场资金流向：上星期，内地黄金ETF净流入居前，算计净流入110.93亿元；美国商场黄金ETF相同净流入居前，算计净流入4.71亿美元。
ETF战略成绩体现：上星期，分散目标+RRGETF轮动战略收益率为-1.0%，相对中信一级等权和沪深300指数的超量收益别离为-1.56%、-1.59%。50%底仓+日内动量战略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF战略的收益率别离为0.75%、0.39%、-0.57%和-0.78%，相较于对应50%仓位ETF的超量收益别离为-0.05%、-0.04%、-0.37%和-0.55%。
危险提示：本陈述1-3章触及的ETF仅为客观核算成果，不构成出资主张。第4章中模型根据前史数据进行测算，存在模型失效危险。
【量化】量化基金成绩盯梢周报（20250414-20250418）：本周大盘指增和中小盘指增超量收益分解
中心定论
周度成绩：本周（2025.04.14-2025.04.18），公募沪深300指增均匀超量收益0.09%，完成正超量收益的基金占比72.31%；公募中证500指增均匀超量收益0.45%，完成正超量收益的基金占比91.04%；公募中证1000指增均匀超量收益0.57%，完成正超量收益的基金占比91.30%；公募自动量化基金均匀收益0.45%，完成正收益的基金占比73.03%；公募股票商场中性基金均匀收益0.04%，完成正收益的基金占比52.17%。
月度成绩：2025年4月（到2025.04.18），公募沪深300指增均匀超量收益-0.38%，完成正超量收益的基金占比29.23%；公募中证500指增均匀超量收益0.06%，完成正超量收益的基金占比53.73%；公募中证1000指增均匀超量收益0.69%，完成正超量收益的基金占比91.30%；公募自动量化基金均匀收益-4.00%，完成正收益的基金占比4.61%；公募股票商场中性基金均匀收益-0.14%，完成正收益的基金占比39.13%。
年度成绩：2025YTD（到2025.04.18），公募沪深300指增均匀超量收益0.64%，完成正超量收益的基金占比71.88%；公募中证500指增均匀超量收益0.81%，完成正超量收益的基金占比81.82%；公募中证1000指增均匀超量收益2.62%，完成正超量收益的基金占比91.30%；公募自动量化基金均匀收益-0.84%，完成正收益的基金占比37.00%；公募股票商场中性基金均匀收益0.40%，完成正收益的基金占比56.52%。
危险提示：本陈述是根据基金前史成绩进行的客观剖析，触及的基金不构成出资主张。
孙寅
事务副所长、非银首席剖析师
S0800524120007
【非银金融】金融职业周报（2025/04/20）：国常会清晰持续安稳股市，寿险代理人体系改革深化
中心定论
金融职业周涨跌幅盯梢：1）本周非银金融（申万）指数涨跌幅为+0.80%，跑赢沪深300指数0.21pct。证券Ⅱ（申万）、稳妥Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅别离为+0.07%、+2.35%、+0.96%。2）本周银行指数上涨4.04%，跑赢沪深300指数3.46pct。按子板块情况看，国有大型银行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅别离为+4.56%、+3.49%、+4.32%、+4.77%。
出资观念：1）券商：本周证券II（申万）上涨0.07%，跑输沪深300指数-0.52pct。本周中证协发布《证券公司并表办理指引（试行）》，2020年证监会已赞同6家券商施行并表监管试点。传统净本钱监管体系下净本钱核算以母公司数据为根底，并表监管后证券公司将以兼并报表口径净本钱为核算根底，估计必定程度上进步职业净本钱水平，利于事务展开。国常会指出要持续安稳股市，中心汇金及各方支撑下本钱商场耐性闪现，咱们对本钱商场安稳向上的预期不变，券商根本面依旧处于企稳上行通道中，主张择机布局。2）稳妥：本周稳妥Ⅱ(申万)涨2.35%，跑赢沪深300指数1.76pct。本周国家金管局发布《关于推进深化人身稳妥职业个人营销体系改革的告诉》，有助于稳妥公司强化稳妥出售人员办理，树立办理体系科学、利益分配公平、激励机制有用的营销体系，估计未来险企代理人部队将朝着精英化展开，利好头部公司运营。咱们看好稳妥股在经济复苏周期下的修正弹性。内需关于我国经济修正的支撑效果益发凸显，咱们对权益商场为稳妥公司供应持续性的杰出收益抱有较大决心，“股差益”将在必定程度上补偿阶段性的“利差损”压力。3）银行：本周银行（申万）涨幅4.04%，跑赢沪深300指数3.46pct。央行等六部分联合发布《促进和规范金融业数据跨境活动合规攻略》，商业银行跨境付出体系和数据渠道建造需求或将添加。3月金融数据超预期，新增人民币借款3.64万亿元，社融增量5.89万亿元，M1增速上升1.5pct至1.6%。M1反弹和财政化债缓解银行财物质量压力，方针降准降息预期助力息差企稳，二季度银职业有望接连“量增质稳”态势。咱们以为，银行股现在受根本面企稳与资金面长时间资金持续流入的两层驱动。中短期，咱们重视：1）国有大行本钱弥补落地后，高股息+成绩期运营稳健能完成的银行的肯定收益时机，本钱面仍有长时间资金流入倾向；2）优质区域及化债改进区域城商行；3）银行跨境付出上下流工业链时机。
出资主张：1）券商：引荐华泰证券、国泰海通、我国银河、东方财富、中信证券，主张重视湘财股份、九方智投控股、香港生意所；2）稳妥：主张重视我国人寿（H）、我国安全（A+H）、新华稳妥（A）、我国财险（H）、我国太保（H）；3）银行：主张重视农业银行（H）、工商银行（H）、中信银行（H）、建造银行（A/H）、招商银行（A）。
危险提示：方针危险、商场动摇危险、利率危险、信誉危险。
郑宏达
事务副所长、科技首席剖析师
S0800524020001
陈彤
通讯首席剖析师
S0800522100004
【核算机】TMT科技职业每周评议：我国科技工业于变局中开新局
中心定论
全体战略：
本周咱们持续看好模仿芯片工业，算力工业链中的科技自主内循环和上游芯片环节的国产代替加速，以及模型迭代和通讯协议规范化带来的对AI软件运用的催化。重视消费电子出口链。
持续看多模仿芯片工业。世界环境的改变将带来电子及半导体工业供应链的重塑和国产自主可控的加速。长时间视角下，电子工业链将倾向于构成本土化闭环。根据智研咨询收拾的数据，2024年国内模仿芯片商场规划超越3,000亿人民币，国产自给率约16%以上，国产代替空间大。而我国的关税反制方针，以及我国半导体职业协会清晰芯片原产地以“流片地”为准的新规发布，模仿芯片等老练制程范畴的国产化窗口将全面敞开。相关标的：纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、杰华特、南芯科技、龙迅股份。
重视算力工业链中的科技自主内循环及上游芯片环节国产代替加速。作为“新基建”的重要组成部分，AI浪潮下的算力根底设施有望进入高质量展开的新阶段。字节24年12月日均Token调用量4万亿左右，截止25年3月底，日均Token调用量已添加至12.7万亿，从旁边面印证了下流需求添加的可持续性。另，外部环境的不确认性，进一步强化了算力工业自主可控，寻觅非美增量的出资逻辑。当时主张重视：1、上游芯片环节国产代替加速：包含AI芯片、光芯片、交换机芯片等；2、自主可控叠加华为昇腾910C商用落地，看好昇腾工业链中心公司；3、端侧AI的商业化落地。相关标的：AI芯片（寒武纪、海光信息）、CPU（我国长城、龙芯中科）、AI服务器（中科曙光、神州数码、工业富联）、昇腾工业链中心公司（华丰科技、烽烟通讯、英维克、申菱环境、鸿日达）、端侧AI（美格智能、广和通、移远通讯、中兴通讯）。
模型迭代和通讯协议规范化将持续利好AI软件运用。本周OpenAI正式发布o3和o4-mini两款推理模型，新模型能够调用ChatGPT中包含网络查找、Python、图画剖析、图画生成等多款东西，处理杂乱使命的才能明显进步。此外，国表里越来越多厂商开端支撑MCP以及A2A协议，以下降Agent与运用、Agent之间的交互壁垒，AI运用的落地有望加速。主张重视：（1）AIAgent公司：金蝶世界、用友网络、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、泛微网络、致远互联、税友股份、博思软件等；（2）AI东西/API运用公司：金山作业、合合信息、广联达、虹软科技、福昕软件等。
重视消费电子出口链。出口链（果链、面板等）受美国关税方针短期影响，股价已调整至阶段性低位。咱们以为，跟着商场关税方针预期趋于共同，出口链有望得到修正，若美国关税方针呈现放宽预期，亦或苹果、Meta等要害下流终端企业取得必定程度的关税豁免，则消费电子出口链相关企业股价有望迎来反弹。相关标的：立讯精细、TCL科技、领益智造、水晶光电、鹏鼎控股、蓝思科技等。
持续看好AI玩具、AI教育、AI影视运用落地。多家大模型迭代晋级，前述提及的OpenAI的o3及o4mini，初次完成模型自动决议计划东西的运用与组合，处理数据剖析、跨模态使命等高杂乱度场景才能进步；快手发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图画生成模型，在多模态交融、多模态修正等方面才能进一步进步。咱们以为，多模态AI的商业级运用远景宽广，持续看好AI玩具、AI教育、AI影视运用落地。相关标的：AI玩具（汤姆猫）、AI教育（科大讯飞、豆神教育、网易有道）、AI影视（快手-W）。
危险提示：工业方针改变、技能开展不及预期、AI商业运用落地不及预期、职业竞赛加重、世界环境改变、关税方针改变。
郑宏达
事务副所长、科技首席剖析师
S0800524020001
【核算机】核算机职业周观念第38期：MCP：Agent 生态的“全能插座”，有望推进 AI 商业化加速
中心定论
MCP是Anthropic主导发布的一个敞开的、通用的、有一致的协议规范，简化了AI大模型与数据、东西和服务之间的交互办法，有助于AIAgent全体才能进步以及生态建造。2024年11月25日，Anthropic正式发布模型上下文协议（ModelContextProtocol，MCP）。2025年3月27日，OpenAI支撑MCP。到2025年3月，已有超越1000个根据MCP协议构建的社区服务器和数千个集成MCP协议的运用。详细来看：1）MCP是一个规范协议，就像给AI大模型装了一个“全能接口”，让AI模型能够与不同的数据源和东西进行无缝交互。2）MCP旨在替换碎片化的Agent代码集成经过树立通用规范，服务商能够根据协议来推出它们自己服务的AI才能，然后支撑开发者更快的构建更强壮的AI运用。开发者也不需要重复造轮子，经过开源项目能够树立强壮的AIAgent生态。3）MCP能够在不同的运用/服务之间坚持上下文，增强全体自主执行使命的才能。
国内大厂跟进，Agent规划化落地加速。4月9日，阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，无需用户办理资源、开发布置、工程运维等作业，5分钟即可快速树立一个衔接MCP服务的Agent。百炼渠道第一批上线了高德、无影、Fetch、Notion等50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，掩盖日子信息、阅读器、信息处理、内容生成等范畴，可满意不同场景的Agent运用开发需求。而腾讯云则发布了AI开发套件，支撑MCP插件保管服务，插件开发、布置、运维全打包，且支撑第三方MCP服务。字节火山引擎也已支撑MCP协议。百度有望将在2025年CreateAI大会期间发布云厂商中首家专门面向MCP的门户商铺MCPstore。
若MCP不断遍及，以下方向有望获益：
1）Agent概念的公司（能调用更多东西才能，增强Agent全体实力）：金蝶世界、用友网络、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、泛微网络、致远互联、税友股份、博思软件、迈富时等；
2）AI东西/API运用公司（能被Agent调用，下降运用门槛，有望获益于Agent生态的扩展）：金山作业（WPS）、合合信息（TextIn）、虹软科技（ArcMuse）、福昕软件（Foxit）等。
3）卖铲人：卓易信息、普元信息等。
危险提示：技能开展不及预期、运用生态建造不及预期、职业竞赛加重、世界环境发生改变。
杨敬梅
电新首席剖析师
S0800518020002
【电力设备】电新职业周报 20250414-20250420：天工Ultra机器人马拉松比赛夺冠，上海车展开幕在即
中心定论
人形机器人马拉松比赛天工机器人夺冠。全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄顺畅举办，马拉松全程长约21公里，有20支机器人赛队参与，由优必选作为主张单位和总经理单位的北京人形机器人立异中心研制的全尺度人形机器人天工Ultra首先撞线，以2时40分42秒的优异成绩完赛，勇夺冠军。引荐兆威机电、五洲新春，主张重视优必选、汉威科技、安培龙。
工信部发布“史上最严电池安全令”，第二十一届上海车展开幕在即。工信部安排拟定的强制性国家规范《电动轿车用动力蓄电池安全要求》日前发布，将于2026年7月1日起开端施行。咱们以为新规施行后，将倒逼车企从头规划电池包结构，强化底部防护盒热办理体系，进一步进步电池安全功能。一起，固态电池用固态电解质替代隔阂和电解液，安全性大幅进步，其工业化开展有望提速。电动车板块引荐特锐德、尚太科技、三祥新材、中熔电气、中科电气、璞泰来，主张重视普利特。
两部分布置煤电晋级举动，推进清洁降碳与虚拟电厂协同展开。本周国家发改委、国家动力局清晰煤电技能晋级与低碳转型途径，支撑新式电力体系建造，为构建新式电力体系供应支撑；四川发布电力商场结算细则；3月核电增速达23%；海南分布式光伏发电新规发布，要求年自发自用电量份额不低于50%。引荐思源电气、南网科技、青达环保、神马电力、东方电气，主张重视国能日新、三星医疗、华菱线缆。
腾讯云数据中心“落户”大阪，AIDC建造旺盛。4月16日，腾讯云宣告日本第三个数据中心将“落户”大阪，曩昔五年，腾讯云在日本商场完成持续两位数高速添加。腾讯云持续加大海外根底设施投入，此前曾表明计划在设特、印尼建造数据中心。咱们估计未来国表里的算力耗费将大幅进步，AIDC建造需求持续旺盛。AI数据中心引荐麦格米特，主张重视科泰电源、潍柴重机、良信股份、中恒电气、欧陆通、比亚迪电子。
德国陆优势电展开态势杰出，持续看好全球风电职业展开。2025年4月16日，德国风能与太阳能专业安排发布了《2025年榜首季度陆优势能展开及批阅情况的剖析陈述》。陈述闪现德国2025年榜首季度陆上新核准容量创下春季前史纪录，已接连3个季度核准装机超4000兆瓦，全球风电展开态势杰出。风电板块引荐大金重工、中天科技、东方电缆，主张重视海力风电、广阔特材、年代新材、威力传动。光储板块引荐德业股份、中信博、爱旭股份，主张重视艾罗动力、海优新材、聚和资料、时创动力。
危险提示：下流需求不及预期；职业竞赛加重；职业方针危险
张欣劼
修建建材首席剖析师
S0800524120009
【修建装修】修建建材职业周报20250414-20250420：3月水泥产值+2.5%，超长时间特别国债4月将发动发行
中心定论
3月水泥产值+2.5%，自2023年11月之后初次转正。2025年一季度，全国水泥产值3.31亿吨，同比下降1.4%。3月份，全国单月水泥产值1.58亿吨，同比添加2.5%（自2023年11月之后单月增速初次转正）。2025年1-3月地产开宣布资、狭义基建（不含电力）、广义基建、制造业同比别离添加-9.9%、+5.8%、+11.5%、+9.1%。3月单月狭义基建、广义基建同比+5.9%、+12.6%，环比均略有提速。
超长时间特别国债将于4月24日发动发行。资金层面，本年一季度新增专项债9602亿，同比添加3261亿，25Q1累计发行进展21.82%，比较24Q1发行进展加速5.56pct。4月现在来看，新增专项债节奏略快于3月同期，4月（2025/4/1-2025/4/18）新增当地政府专项债发行金额1031.53亿元，月环比添加13.88%，年同比添加409.42%。近来财政部发布超长时间特别国债将于4月24日发动发行，咱们对后续基建项目资金表明达观。根据政府作业陈述，本年拟发行超长时间特别国债1.3万亿元、比上年添加3000亿元，更大力度支撑“两重”项目建造，加力扩围施行“两新”方针。
行情回忆总结：本周（2025.04.14-2025.04.18）修建指数上涨1.24%，建材指数上涨0.61%，同期上证指数上涨1.19%；2025年头至今，修建指数累计跌落5.62%，在29个职业中位居24/29，建材指数累计跌落0.59%，在29个职业中位居9/29，同期上证指数跌落2.24%。
出资主张：咱们持续看好顺周期内需种类，尤其在美关税晋级布景下，咱们以为本年什物作业量或许超预期。个股层面：水泥弹性央企，重视天山股份、冀东水泥、华润建材科技；优质龙头，引荐海螺水泥、重视华新水泥、上峰水泥等。内需顺周期弹性标的，重视鸿路钢构、四川路桥、浙江交科、安徽建工等。新疆煤化工、一带一路确认性战略，重视我国化学、东华科技、中材世界、中钢世界等。
危险提示：化债等方针不及预期，基建项目落地不及预期，水泥区域协同欠安，原资料价格超预期，职业竞赛加重危险。
刘博
有色金属首席剖析师
S0800523090001
【有色金属】有色金属职业周报（20250414-20250420）：关税重复带来避险需求大幅进步，金价涨超3000美元/盎司
中心定论
本周行情回忆：本周（2025.04.14-2025.04.20）上证指数上涨1.19%，领涨职业为银行（+4.04%）、归纳（+3.01%）、煤炭（+2.71%）、石油石化（+2.26%）、传媒（+1.91%）。有色金属职业涨幅为0.91%，排名第11位，跑输上证指数0.28个百分点。申万二级职业中，有色金属中的贵金属上涨4.38%，工业金属上涨1.45%，动力金属上涨1.37%，金属新资料跌落2.80%，小金属跌落2.84%。
个股方面，本周领涨前五名别离为中洲特材（+21.89%）、*ST中润（+15.26%）、华达新材（+14.27%）、惠同新材（+14.13%）、鹏欣资源（+13.70%），领跌前五名别离为金力永磁（-9.53%）、银河磁体（-9.11%）、四川黄金（-7.31%）、我国稀土（-7.08%）、英洛华（-6.53%）。
中心观念更新：工业金属需求短期或受美国关税方针影响，长时间坚决看好内需添加带来工业金属需求的添加；重视美国关税方针带来全球避险需求进步，持续看多黄金；重视稀土、锑等战略小金属时机。
顺周期种类：特朗普“对等关税”方针重复，商场不确认性明显添加。短期来看，铜铝价或遭到关税方针影响而承压，可是长时间来看，坚决看好内需添加带来工业金属需求的添加。
贵金属：关税方针加重全球供应链严重，黄金避险需求激增。4月16日，亚特兰大联储GDPNow模型估计美国榜首季度GDP增速为-2.2%。当时节点，全球买卖冲突加重叠加亚特兰大预期美国经济增速跌落，全球商场处于较激烈的避险心情中，现在多国央行也纷繁添加黄金储藏，黄金正敞开新一轮上涨周期，持续看好长牛。
战略小金属：面临美方宣告“对等关税”，商务部表明，中方坚决对立，将坚决采纳反制办法保护本身权益。4月10日12时起对美加征34%关税。其间，4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项施行出口控制办法的公告，并于发布之日起正式施行。海外中重稀土将进入缺少情况，咱们估测控制名单内的稀土相关产品价格短期将大幅上涨，表里价差扩展，价格走势或类似于其他出口控制小金属，例如锑、铋、锗等。
危险提示：需求遭到国表里宏观经济的冲击、供应遭到各种外生要素的影响，地缘政治事情进步避险心情、关税方针不确认性危险等。
对外发布日期：2025/04/19- 04/21
陈述发布安排：西部证券研讨展开中心
曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn
张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
魏旭博（S0800525040007）weixubo@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn
周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
卢宇程（S0800525040002）luyucheng@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn
谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
周成（S0800525040004）zhoucheng@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn
郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
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